合盛硅业(603260)：新兴产业带来增量需求 工业硅霸主未来成长可期
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨晖 日期：2021-01-13
公司是国内硅材料龙头，成本优势形成护城河。公司拥有73 万吨工业硅产能位居全球第一，56 万吨有机硅产能居国内第一。公司抓住政策机遇期在新疆建立一体化生产基地，通过自建电厂和石墨电极配套优化成本，我们测算公司工业硅成本相比行业平均水平有约2000 元/吨优势，有机硅成本有超过1000 元/吨优势。而随着投产审批和环保政策趋严，竞争对手很难复制，公司成本优势已经形成了护城河。
新能源转向拉动工业硅需求，工业硅或迎来景气反转。全球经济向低碳可再生能源转型已是大势所趋，我们预计在光伏新能源汽车等产业带动下，未来两年工业硅需求有望达到10%的增速，而工业硅产能扩张受到政策面严控，行业有望迎来景气反转，价格中枢有望抬升至12000-13000 元/吨。
有机硅供需双旺，公司新产能迎来收获期。公司未来两年有40万吨工业硅和80万吨有机硅单体产能待释放，我们预测未来有机硅需求在传统周期复苏和新兴产业带动下维持较高增速，将对有机硅价格形成一定支撑，公司新产能有望充分释放业绩。
依托工业硅优势，公司在硅基材料产业链成长空间宽广。公司的工业硅平台成本优势可向下游延伸，而硅基新材料产业发展空间广阔。高端有机硅存在国产替代空间，多晶硅、硅铝合金等硅基材料不断扩大在国民经济中使用，未来10年国内有望形成超2000亿规模市场，公司无论横向还是纵向延伸都有广阔空间。
投资建议: 预计公司2020/2021/2022 年可实现营收87.9/127.5/170.4 亿元，实现归母净利11.3/19.7/27.5 亿元。我们给予公司2021 年24 倍目标P/E，目标价格50 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，宏观需求不及预期。
奥佳华(002614)：双主业格局现雏形 业绩持续高增长
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2021-01-13
事件：公司发布了2020年年度业绩预告，预计 2020年实现归母净利润 4.5-4.6亿元，同比增长54%-57.5%。据此测算，预计公司2020Q4 归母净利润为1.2-1.3亿元，同比增长42%-54%。整体来看，公司业绩增速符合我们之前的预期。
按摩业务加速恢复，海外订单需求旺盛。营收拆分来看，公司第一主业按摩椅业务营收占比60%左右。虽然受疫情影响，第一季度有所下滑，但是第二季度开始恢复增长。整体来看，我们推测公司按摩椅业务2020 年全年实现大个位数的增长。内销方面，公司双品牌战略出现成效。“双11”期间，“奥佳华+ihoco”双品牌在天猫、京东两大平台合计成交2.1 亿元，同比增长超100%。
通过双品牌战略分立中高端与大众市场，奥佳华形成了从高端到大众的不同产品细分矩阵，全方位覆盖和满足不同人群的按摩放松需求。出口方面，海外订单需求旺盛。根据海关总署数据显示，2020 年10/11 月，按摩器具出口金额同比增长70.7%和83.2%。按摩行业景气快速恢复，公司作为按摩行业龙头，充分受益。
新风业务持续高速增长，分拆上市焕发活力。公司第二主业为新风业务，营收占比15%。疫情催化下，自第二季度开始公司新风业务连续三个季度高速增长，全年预计翻倍增长。此外，公司于2020 年12 月23 日公告，拟将新风业务分拆上市，进一步完善激励机制，强化新风业务战略地位。并且公司已开始重点布局国内自主品牌市场，通过保碧基金入股开展战略合作，未来有望在工程渠道展开深入合作，进一步提升新风业务盈利能力。
盈利预测与投资建议。按摩行业景气快速恢复，公司作为全球按摩椅龙头，多品牌布局全方位覆盖细分市场，外销需求旺盛;第二主业长期布局稳步推进，随着公司与知名房企合作的深入，预计新风业务有望实现快速突破。我们预期公司整体业务将保持良好的增长，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、海外疫情风险、新风业务拓展不及预期。
泸州老窖(000568)：国窖表现出色 特曲复兴可期
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/陈彦彤 日期：2021-01-13
事件：2021年1月11日，公司发布2020年业绩预告，初步测算预计公司2020年实现归母净利润55.70-60.35亿元，同比+20%-30%，总体符合预期。
盈利符合预期：拆分来看，四季度单季利润区间7.55-12.15亿元，增速区间-11%-43%，考虑到四季度高端白酒动销情况良好，预计单季度净利润水平将延续三季度的表现。分结构来看，国窖1573下半年表现亮眼，受益于名酒的需求恢复，占比进一步提升;中低档酒受疫情冲击较大，下半年有所复苏，预计2020年整体营收将小幅下滑。分区域看，公司2020年主攻的.河南会战，表现良好，看好公司将成功模式复制到其他地区。
国窖表现出色，巩固高端定位。2020年以来公司多次小幅提价，国窖1573批价由年初的800元左右上升到12月末的880元，同期五粮液批价从900元上升至970元左右，1573价格持续跟紧五粮液。考虑到茅台酒批价和出厂价差距大，2021年飞天茅台提价预期高，茅台提价有助于打开五粮液和国容的价格空间;高端白酒量价齐升的趋势仍将延续，国窖1573将和五粮液一起承接茅台供给稀缺无法满足的需求，判断1573持续放量是大概率事件。
根据公司的十四五"新百亿规划，2022/2025年销售公司口径的国窖收入规划200/300亿，预计国窖销售公司口径2020-2025年的复合增速目标达到18%。
特曲复兴，高光可期。公司产品结构中，中低档产品占比较高，这部分产品上半年受疫情影响，挤压较为严重，在下半年疫情冲击减弱后，业绩逐步恢复，在2020年基数较低的情况下，预计2021年将实现较快增速。
特曲有着辉煌的历史，其位于的200-300元价格带暂无全国化大单品，扩张阻力较小，考虑到特曲的品牌力较强，有望持续提价至300元左右，和100-200元的地产酒拉开明显差距，逐步挺进次高端，复兴可期。
此外，公司于2020年末推出定位轻奢的高光系列产品，定位500-800元价格带，有望补足1573和窖龄酒之间的价格.'真空，地带，打造新的增长极。
盈利预测、估值与评级：考虑到2020年上半年费用投放受限制，公司销售费用率降低，且国窖1573疫情后表现亮眼，我们基于此上调2020-22年营业收入为169.32/201.69/234.422，同比+7.1%/+19.1%/+16.1%，净利润为58.9/71.1/86.5亿元，同比+26.9%/+20.7%/+21.7%，对应EPS分别为4.02/4.85/5.90元，对应2020-22年PE61x/51x/42x，维持“买入”评级。
风险提示：特曲提价不及预期，国窖1573放量进度不及预期，高光系列产品市场接受度不及预期。
鸿路钢构(002541)：Q4材料订单维持高位 产量再上台阶
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2021-01-13
事件:
公司发布2020年新签订单及产量情况。2020年，公司累计新签订单174亿元，同增16%。其中工程订单1.92亿元,材料订单172亿元。2020Q4,公司新签订单48亿元,同增48%2020年，公司钢结构产品产量约为251万吨，同增34%。其中，2020Q4，钢结构产量约为84.2万吨;12月单月产量30万吨。
点评:
20Q4新签订单维持高位,与实际产能基本匹配:
20Q新签订单47.9亿元，全部为材料类订单。以材料订单为比较口径，Q4环比减少约1%，同增509%。新签订单基本与实际产能情况匹配。相较于2019年季度间较大订单波动，2020年自Q2起材料订单维持在48亿左右(含来料加工),Q4新签依旧维持高位殊为不易主要由于:公司材料加工订单执行周期较短，通常1个季度左右;而20Q4部分订单将于21Q1执行,而一季度为下游工程施工的淡季。2020Q4原材料价格波动剧烈，公司亦适当放缓了拿单的节奏。
钢结构行业景气度较高，相关公司订单已有体现。随着装配式建筑的推广，钢结构行业具备良好的成长性。公司目前订单承接受限于产能瓶颈,20年以来公司新签订单维持较高水平，未来不排除公司调整加工费报价机制的可能，进而带来吨钢结构净利的弹性。
产量爬坡超预期,产能扩张持续推进:
20年公司全年钢结构产量达251万吨;20H1受疫情影响，产能利用率偏低;20H2以来，公司产量稳步增长，Q4产量达84万吨，其中12月单月产量已至30万吨。表明,公司产能爬坡斜率较好,达产或可提前。
公司产能扩张持续推进，中期产能规划或高于此前预期(2021年期末产能450万吨左右)。我们注意到部分20年新获地块对应的产能，属上述产能规划之外。20年，公司获得南川三期土地使用权(约36万平米)、涡阳项目(约68万平米)，金寨项(11万平米),将为后续产能扩张提供用力支持。
坚定看好鸿路长期价值，上调盈利预测,维持“买入”评级:
鸿路钢构是目前装配式产业链中成长性最为清晰，且行业竞争力显著的钢结构制作领域龙头公司。将长期受益于装配式行业快速增长，与钢结构加工环节供给紧平衡现状。我们认为钢价上涨不会影响钢结构装配式的推广(公建及制造业领域)，决定建筑结构类型(钢结构或是混凝土)的关键是建筑物的适用场景，材料价格并非核心考虑因素。
当然，住宅领域目前尚处推广期，地产商对造价相对敏感;不过，随着钢结构住宅体系逐步完善，钢结构装配式住宅将有较大的成长空间。
我们在深度报告《以利润表视角，再论鸿路成长性来源》(2020年2月)中探讨了鸿路显著的竞争优势，以及未来盈利能力边际提升的可能性，并总结为“产能扩张是行业变革以及公司竞争力的注脚”。
我们在深度报告《资产及现金流视角，三论鸿路价值》(2020年4月)中探讨了鸿路在产业链中议价能力的持续提升，并论证了制造业务有更好现金流以及更低的坏账风险,并从自由现金流角度探讨了鸿路长期价值。
新签订单饱满，产能爬坡超预期，单月产量已达30万吨。随着生产效率提升，吨钢结构净利润有上调空间;需求旺盛,后或有加工费涨价可能。上调公司2020-2022年盈利预测至EPS1.51元、2.32元及2.88元(原预测为1.34元、2.00元及2.45元)。现价对应2021年动态市盈率约为19x。坚定看好鸿路钢构长期价值，维持“买入”评级。
永创智能(603901)：受益下游智能包装设备需求增长 2020年业绩实现高增长
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：钱建江/刘国清 日期：2021-01-13
事件：公司发 布2020 年业绩预告，全年实现归母净利润1.5 亿-1.8 亿，同比52.20%到82.64%;扣非净利润1.2 亿-1.5 亿，同比增长68.81%到111.02%。
2020年业绩实现高增长，超市场预期：2020年公司实现归母净利润1.5 亿-1.8 亿，同比52.20%到82.64%，业绩超市场预期，主要是下游牛奶、酒类、饮料、休闲食品等行业对智能包装设备需求稳定增长，且公司通过技术创新和产品研发，进一步优化了公司产品结构，提升了盈利能力。
受益于消费升级及投资回升，包装机械设备投资景气向上：公司智能包装线业务下游主要为乳品和啤酒行业，而装箱机、打包机等单机设备下游更为分散，广泛应用于食品、饮料、医药等行业。
国内低温奶伴随消费升级趋势消费不断增长，新增低温奶投资需求不断释放，啤酒消费也逐渐从经济型瓶装啤酒转向中高档罐装产品升级，产线更新需求持续释放，今年伴随着整体制造业投资回升，包装机械设备行业投资景气向上，行业投资需求持续释放，公司作为该细分领域龙头企业显著受益。
定增和可转债募资大幅扩充产能，公司有望获取更多市场份额：
公司于2018 年9 月完成非公开增发，募资3.16 亿投向智能包装装备扩产项目和补充流动资金;于2019 年12 月可转债发行，募资5.12亿投向年产40,000 台(套)包装设备建设项目和补充流动资金。项目投产后，公司将大幅增加工业机器人、灌装机和开封装设备，以及缠绕捆扎码垛等单机设备产能，后续公司将持续加大市场拓展力度，有望在更多细分领域获取更大的市场份额。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022 年净利润分别为1.69 亿、2.40 亿和3.32 亿，对应PE 分别为21 倍、15 倍和11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业投资回升不及预期，新产品拓展不及预期等。
东方雨虹(002271)：千亿新起点 雨虹迈向综合建材集团
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾 日期：2021-01-12
Q4发货及毛利率预计环比上行，业绩显著超预期。公司公告，预计2020 年实现归母净利润30.99 亿元~37.19 亿元，同比增长50%~80%。对应Q4 预计实现净利润9.69 亿元~15.88 亿元，季度调整口径后同比增长67%~174%。公司业绩显著超市场预期。
我们估算全年公司发货增速达25%以上，对应Q4 发货口径或超30%，反映整体需求旺盛且公司竞争优势扩大;此外，根据Wind 数据，2020Q4 沥青均价环比Q3 降低5%左右，判断Q4 公司毛利率环比Q3 有所上行，使得Q4 利润增速显著超收入增速。
应收账款同比继续改善，减值计提减少，进一步增厚利润。
2020 年前三季度公司收现比91.7%，同比提高4 个百分点左右，体现现金流改善。我们判断上述趋势2020Q4 仍然延续，旧账款的回收冲回以及新增应收款的控制使得公司2020 年计提减值同比显著降低，进一步增厚利润。
战略+架构调整，量质双升股价迎双击。 2018Q4 公司结束“资金换市场”战略，通过考核、激励机制改变，将现金流提升至与收入同等重要地位，强调“稳增长提质量”。
同时，公司将原有的“1+6”事业部制度调整为工程建材集团+民用建材集团，打破渠道壁垒，且精简架构，实现了在现金流明显改善的同时，收入、利润均保持20%以上增速，量质双升成长兑现。
并且大股东质押比例也显著下降;历经2 年3 个月，公司估值由去杠杆结束时的10-12x PE 显著低估提升至25-30x PE 的合理水平，市值由160 亿元上涨至逾千亿元。
集中度提升+竞争生态改善，议价力上升，价格端表现或超预期。2016 年房住不炒逐渐深化后，地产企业对于防水企业产品、施工质量、全国化布局带来的渠道稳定性以及产品品类多样性有了更高要求，行业告别了过往单维度比拼价格和垫资的时代，市场份额逐步向头部企业集中。
同时2019 年，北新收购三家企业进军防水行业，集采门槛提高，行业生态进一步改善。集中度提升叠加竞争生态改善，使得防水行业议价能力上升，判断未来集采合约机制有望更加互惠，而公司2021 年集采销售指导价格同比也将基本保持平稳或微幅小降，此为超市场预期。
80 亿规模定增预案快马加鞭，有望巩固优势补短板，护城河或进一步扩大。2020 年10 月，公司公告80 亿定增计划，预计募集资金主要用于生产基地建设、研发中心投入以及流动资金补充，我们认为此次定增对公司主要意义有四：
1、在海南、重庆、吉林等地生产基地弥补了当地产能空白，完善全国化布局的同时进一步增强了公司在集采客户中的竞争力。
2、在广东、浙江等已布局区域扩建综合生产基地，有助于进一步扩充产品品类，比如建涂，提升当地渠道一站式服务能力。
3、 对于上游无纺布、薄膜产能的扩充，有助于公司降低综合生产成本，并利于公司质量控制。
4、补充运营资金，进一步降低杠杆率，增强财务稳定性。
公司此次定增规模远超主要竞争对手，体现公司对于发展的信心与决心，十四五期间竞争优势有望进一步扩大。
千亿市值新起点，未来是星辰大海。我们判断公司龙头防水品类集采收入仍有充分提升空间，同时建筑涂料、民用建材等有望大幅度突破，同时，伴随公司全国化渠道铺设、基地建设初步成型，未来公司发展将逐渐轻资产化，规模效应也有望进一步体现，使得公司盈利中枢稳中有升，判断公司十四五期间仍将保持20%以上的收入、利润增速。
对标瑞士西卡，我们认为公司中长期内ROE、现金流都有充足提升空间，而公司目前估值倍数仅西卡50%左右，估值扩张仍未结束。
投资建议
上调销量假设，因现金流改善下调减值假设等科目，对应上调2020-2022 年归母净利润预测10.9%/13.7%/11.6% 至32.8/39.7/48.9 亿元，给予公司2022 年盈利预测30x PE 估值，对应上调目标价至62.40 元(原：44.40 元)维持“买入”评级。
营业执照公示信息